在上半年時，適合采取防御性策略，維持短、久期的債券資產(chǎn)組合及以浮息債為主;在下半年，將尋找合適的切入點，進行逐步建倉，逐步加大投資久期

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計顯示，2008年債券到期總量超過人民幣3.6萬億元，其中國債、央票比較多，均在1萬億元以上，其次為金融債和短期融資債。太平養(yǎng)老保險公司相關(guān)人士告訴《第一財經(jīng)日報》，在各投資品種風(fēng)險加大的同時，下半年債券市場將出現(xiàn)投資機會，保險機構(gòu)投資股票、基金的資金有可能回流股市。

“銀監(jiān)會頒布規(guī)定稱，要求商業(yè)銀行停止對項目債為主的企業(yè)債進行擔(dān)保，保險資金不能買入。如果明年仍不能放寬保險資金對無擔(dān)保企業(yè)債的投資，加之企業(yè)債發(fā)行利率較高，市場需求比較少，那么將對其發(fā)行形成重大影響�！碧金B(yǎng)老保險公司相關(guān)負責(zé)投資人士表示。

長期債券收益率上行空間或被壓縮

據(jù)太平養(yǎng)老保險公司預(yù)測，特別國債仍將在明年調(diào)控流動性方面起到威懾作用，其對明年債券供給影響比較大，“當(dāng)然債券市場對資金的吸引力影響因素是多方面的，資金僅是表象，其背后的宏觀經(jīng)濟周期、通貨膨脹率、利率水平、資產(chǎn)價格水平等因素均影響債券的投資需求，只要市場機會到來，流入債券市場的資金將源源不斷�！迸c此同時，該機構(gòu)還預(yù)計今年央行除了適度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率外，對沖工具可能多樣化，央票、特別國債可能成為另外的主要手段。在市場利率較高的時候，央行可以利用特別國債作正回購回籠資金。而一旦明年市場利率下降，央行也有動力將持有的特別國債逐漸賣出。

2007年債券價格指數(shù)的下行，使得債券各類品種的收益率曲線大幅度上移。從到期收益率的分季度期限結(jié)構(gòu)來看，收益率曲線呈現(xiàn)持續(xù)上移特征。特別是由于三季度新債發(fā)行利率的不斷抬高，二級市場收益率曲線大幅上行�！罢w而言，平坦化是2007年收益率曲線演變的趨勢，10年期國債、5年期國債的收益率差已經(jīng)降到了相對較低的水平。我們認為，隨著2008年宏觀調(diào)控的深入，市場對于通脹的預(yù)期一旦減弱，長期債券收益率的上行空間將被壓縮，在平坦化達到一定的極限之后，中短期收益率上行的趨勢必將得到扭轉(zhuǎn)�！�

此外，太平養(yǎng)老保險公司通過對各品種收益率期限結(jié)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)：首先，對于長期券種，他們認為機會已經(jīng)漸顯，以10年期國債為例，其收益率已經(jīng)接近20的高點，加息對其收益率上升的貢獻越來越小，投資價值將逐步顯現(xiàn);其次，從金融債和國債利差分析看出，金融債和國債之間的短期品種收益率差依然存在套利方式熨平的機會，這種機會也存在于國債和企業(yè)債之間。

債市機會下半年將現(xiàn)

雖然2007年國內(nèi)流動性過剩對房地產(chǎn)、資本市場的沖擊無處不在，但受CPI高企、央行連續(xù)加息的影響，市場資金流入的減少，直接導(dǎo)致債券市場全年處于調(diào)整之中。太平養(yǎng)老保險公司認為，明年宏觀經(jīng)濟增速仍將保持相對高速、人民幣升值仍將延續(xù)、基礎(chǔ)貨幣被動性投放造成的流動性過剩難以在短期內(nèi)結(jié)束，導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲力度雖然會有所減緩，但對資金投向仍有足夠的吸引力。

該機構(gòu)也認為，債券市場機會的到來，可能有三大標(biāo)志，即CPI出現(xiàn)上漲乏力，有利于回落的重要因素已經(jīng)出現(xiàn);國內(nèi)宏觀調(diào)控顯現(xiàn)成效;房地產(chǎn)市場、股市等資產(chǎn)泡沫積累過大出現(xiàn)調(diào)整，各類投資品種風(fēng)險加大等。

這樣一些被股市分流的資金將再次回流進債市，有可能回流進債市的資金主要有保險機構(gòu)股票、基金投資資金、部分從銀行間接流入股市、炒房資金、打新資金及基金公司提高債券配置比例而帶給債市的資金等。

另外，如果CPI水平如多家機構(gòu)預(yù)測的，出現(xiàn)實質(zhì)性回落，央行本輪的加息周期基本結(jié)束，屆時債券的收益率水平將吸引更多的保守資金介入。在今年的后期，以上的幾個標(biāo)志出現(xiàn)的可能性相對比較大，也是債券投資相對安全的基礎(chǔ)。

因此，太平養(yǎng)老保險公司認為，債券投資機會會出現(xiàn)在今年下半年。在規(guī)避風(fēng)險的前提下，等待債券市場不利因素的充分釋放，尋找切入的時機，逐漸拉長投資組合久期。目前許多評級比較好的短融發(fā)行利率已逐漸接近貸款利率，以及以Shibor和定存利率為基準(zhǔn)的浮動利率債券的絕對收益率都有比較大的提高，投資價值明顯，市場機會逐漸體現(xiàn)。因此，在上半年時，適合采取防御性策略，維持短、久期的債券資產(chǎn)組合及以浮息債為主;在下半年，將尋找合適的切入點，進行逐步建倉，逐步加大投資久期。

中期國債的投資價值增大

對于2008年債券品種的投資機會，太平養(yǎng)老保險公司認為，市場在經(jīng)歷了兩年的大調(diào)整之后，將逐漸顯現(xiàn)一定的投資機會，在具體的資產(chǎn)配置策略上，首先會重點考慮中期國債，該品種的投資價值正在逐漸增大。

該機構(gòu)的理由是，從歷史上看，每一次收益率見頂之后，中期國債是率先有所表現(xiàn)的品種。債券市場經(jīng)歷了兩年的大調(diào)整之后，收益率水平已經(jīng)位于近年來的高位，一旦宏觀經(jīng)濟面的不利因素消除，很有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢，中期國債是重要的投資品種。

此外，短期利率在經(jīng)歷了大幅上行之后，整個收益率曲線已經(jīng)變得非常平坦，5年期國債、3年期國債收益率已經(jīng)接近2006年的歷史最低水平。由于中美利率差不可能長期保持過大的水平，中國短期利率的上行空間不會很大，這樣一來，中期國債收益率的上行空間也將受到壓制，而中期國債適中的久期使得投資收益強于短期國債，而風(fēng)險又不是很大。因此一旦市場轉(zhuǎn)暖，中期國債的優(yōu)勢將完全表現(xiàn)出來。