甲公司是一家家具生產企業，于2008年在上海證券交易所上市。目前公司總價值為20000萬元，沒有長期負債，發行在外的普通股1000萬股，目前的股價為20元/股，該公司的資產(息稅前)利潤率為12%。

為了降低經營風險，打算收購乙公司，已知乙公司預計今年的每股收益是1.5元，利潤總額為3000萬元，利息費用為200萬元，折舊與攤銷為800萬元。乙公司的流通股數為1500萬股，債務為5500萬元。財務分析師認為，同行業內的丙公司與乙公司在基礎業務方面具有可比性，但是丙公司沒有債務，為全權益公司。丙公司的P/E是15，EV/EBITDA乘數是8。

甲公司并購乙公司采用股權并購的方式，準備平價發行20年期限的公司債券，籌集債務資金5000萬元，投資銀行認為，目前長期公司債的市場利率為10%，甲公司風險較大，按此利率發行債券并無售出的把握。經投資銀行與專業投資機構聯系后，建議該公司每份債券面值為1000元，期限20年，票面利率設定為7%，每年付息一次，同時附送10張認股權證，認股權證在10年后到期，到期前每張認股權證可以按20元的價格購買1股普通股。

要求：

1.分別使用P/E、EV/EBITDA乘數，估計乙公司股票的價值。

2.分析說明哪種估值可能更準確?

3.計算每張認股權證的價值以及發行公司債券后公司總價值、債務價值、認股權證價值。

4.請回答認股權證屬于哪種融資方式，并簡述認股權證融資的優點。

【正確答案】 1.使用丙公司的P/E，估計出乙公司的股價P=1.5×15=22.5(元)

使用EV/EBITDA乘數，估計出乙公司的企業價值V=(3000+200+800)×8=32000(萬元)

股價P=(32000-5500)/1500=17.67(元)

2.使用EV/EBITDA乘數估值更可靠。

理由：這兩家公司債務比率水平差異顯著，使用EV/EBITDA乘數估值剔除了債務的影響。

3.每張債券的價值

=1000×7%×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)

=70×8.5136+1000×0.1486=744.55(元)

每張認股權證價值=(1000-744.55)/10=25.55(元)

發行公司債券后，公司總價值=20000+5000=25000(萬元)

發行債券數額=5000/1000=5(萬張)

債務價值=744.55×5=3722.75(萬元)

認股權證價值=25.55×10×5=1277.5(萬元)

4.認股權證融資屬于混合融資。

優點包括：①在金融緊縮時期或企業處于信用危機邊緣時，可以有效地推動企業有價證券的發行。②與可轉換債券一樣，融資成本較低。③認股權證被行使時，原來發行的企業債務尚未收回，因此，所發行的普通股意味著新的融資，企業資本增加，可以用增資抵債。

【答案解析】

【該題針對“并購價值評估”知識點進行考核】