2015貨幣政策最新消息

央行的貨幣政策正在進入新常態———動用短期、定向工具如常備借貸便利工具(SLF)、定向降準等調控貨幣流動性，而不再降息降準，以免市場產生認知偏差，也打消市場對大規模釋放流動性的幻想。

10月18日，媒體披露有數家股份制商業銀行收到央行通知，將通過SLF獲得流動性支持。而據中金公司預計，央行使用的工具其實是PSL(抵押補充貸款)，投放資金的規模可能達到3000億~4000億元。

SLF誕生于初，迄今一年半有余，央行使用起來得心應手，制訂利率引導利率，1到3個月內回收，盤活證券抵押市場。今年上半年，該工具的使用相對平穩，然而到了上個月，當8月經濟數據出臺以后，宏觀經濟指標超預期放緩，貨幣市場便如同驚弓之鳥，要求降息降準的呼聲甚囂塵上。央行在“雪藏”降息降準工具的同時，于9月中旬對五大行實施了5000億SLF操作，性質類同基礎貨幣的投放，近似全面降準0.5個百分點。

每次央行起舞，市場都會應聲而動。首先是銀行間拆借利率下行，銀行之間不會再次出現高利貸的難堪局面。由于中國金融市場以抵押貸款為主，因此無論是SLF還是PSL，都相當于設定了抵押貸款利率的下限，成為抵押貸款最低利率的坐標。如某大行以債券與信貸資產抵押給央行獲得千億流動性，3個月后以3.5%的利率贖回，也就意味著低風險抵押貸款的利率是3.5%。

銀行間拆借利率平穩，但民間市場企業和個人并未因此獲益。海通證券分析師姜超今年7月撰寫的研究報告以 PSL為例，論證對壓低終端利率無效：“現實中銀行融資端成本下降在向貸款端傳導中會產生流失。根據我們的估算，假設PSL帶來的融資成本下降，傳導至金融機構平均貸款利率下降的比例為50%和80%，則企業的利息成本分別節約9.4%和17.7%，仍相對偏低”。

反映溫州民間拆借利率的溫州指數似乎印證了這一點———9月10日該指數為20.46，社會直接借貸利率16.43，9月16日指數降至20.43，社會直接借貸利率卻升到16.48，社會直接借貸利率仍持續處在高位。這表明實體經濟產能過剩的風險上升，銀行去杠桿化持續進行，利率的風險溢價持續上升，人們對資金是否安全仍懷有恐慌情緒。

對于央行而言，可以調控商業銀行，可以調控銀行間拆借利率，但很難左右微觀市場。每家小貸公司，每個行業的貸款利率是高是低，不是央行能夠說了算的，只有實體經濟風險下降利潤上升，利率才可能下降。央行通過定向降準，希望借此影響貨幣的流向，恐怕是鏡花水月。

央行貨幣政策進入新常態，通過短期工具調節流動性，影響利率，確實讓銀行同業業務加速擴張和期限錯配等問題有所改善，但央行的新常態不大可能解決中國經濟結構的難題———SLF不失為一帖溫和養性的中醫膏方，崇尚陰陽調和之美，有鑒于此，我們不應該對上述貨幣政策寄予不切實際的希望，以為中醫膏方能收到外科手術的效果。