近日，滬深交易所正在分別修改交易所債券交易實(shí)施細(xì)則，對(duì)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)若干條款進(jìn)行修訂，新規(guī)自2017年5月22日起正式實(shí)施。

核心內(nèi)容大致包括三方面：

1、修改質(zhì)押式回購(gòu)計(jì)息規(guī)則，計(jì)息天數(shù)從回購(gòu)期限的名義天數(shù)修改為資金實(shí)際占款天數(shù)，以消除名義計(jì)息天數(shù)規(guī)則下由于周末和節(jié)假日因素導(dǎo)致的回購(gòu)利率大幅波動(dòng);

2、將全年計(jì)息天數(shù)從360天改為365天;

3、修改質(zhì)押式回購(gòu)收盤價(jià)計(jì)算方法，由當(dāng)日最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)修改為當(dāng)日最后一筆交易前一小時(shí)所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)，以提高回購(gòu)收盤價(jià)穩(wěn)定性。

【國(guó)債逆回購(gòu)新規(guī)十問十答】

1、上交所債券質(zhì)押式回購(gòu)有哪些品種?

目前,上交所債券質(zhì)押式回購(gòu)按照期限分為1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個(gè)品種，證券交易代碼分別為204001、204002、204003、204004、204007、204014、204028、204091和204182，證券簡(jiǎn)稱分別為GC001、GC002、GC003、GC004、GC007、GC014、GC028、GC091、GC182。

2、作為一名普通的個(gè)人投資者，是否可以參與交易所市場(chǎng)的債券質(zhì)押式回購(gòu)交易呢?

交易所債券質(zhì)押式回購(gòu)可以作為社會(huì)公眾投資者短期理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)工具。個(gè)人等社會(huì)公眾投資者可將暫時(shí)閑置的資金通過交易所回購(gòu)市場(chǎng)拆借出去，到期獲取一定的收益。提示投資者，根據(jù)目前上交所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定，普通的個(gè)人投資者，可以作為逆回購(gòu)方通過債券質(zhì)押式回購(gòu)融出資金，但不能作為正回購(gòu)方融入資金。

3、之前看過關(guān)于交易所市場(chǎng)回購(gòu)利率波動(dòng)的報(bào)道，投資者應(yīng)該如何看待交易所回購(gòu)市場(chǎng)的利率水平呢?

交易所市場(chǎng)回購(gòu)利率有時(shí)波動(dòng)較大，既與現(xiàn)有的利率形成機(jī)制有關(guān)，也與交易所市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)和交易機(jī)制等因素有關(guān)，對(duì)此，投資者還需客觀理性看待。

其一，交易所目前回購(gòu)利率以名義天數(shù)而非資金實(shí)際占款天數(shù)計(jì)息。當(dāng)遇到周末、節(jié)假日等日期時(shí)，市場(chǎng)參與者將自發(fā)調(diào)整回購(gòu)利率，從而一定程度上加劇了利率的波動(dòng)性。

其二，目前交易所回購(gòu)市場(chǎng)參與者主要是非銀金融機(jī)構(gòu)和公眾投資者。在臨近季末、年末等時(shí)點(diǎn)，銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)融資意愿有所下降，部分非銀機(jī)構(gòu)則轉(zhuǎn)到交易所市場(chǎng)進(jìn)行融資，從而增加了交易所市場(chǎng)資金需求量，市場(chǎng)參與主體在短期內(nèi)以較高成本進(jìn)行融資的意愿有所增強(qiáng)。

其三，交易所回購(gòu)采用集中競(jìng)價(jià)交易，回購(gòu)利率實(shí)時(shí)反映市場(chǎng)資金的供求狀況，而回購(gòu)利率的日間波動(dòng)特點(diǎn)也反映了資金在日間不同時(shí)間段內(nèi)需求的結(jié)構(gòu)性變化，不同于平常意義的短期利率波動(dòng)。

4、此次債券質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)則修改主要涉及了哪些方面?

將于2017年5月22日實(shí)施的債券質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)則修改主要涉及以下兩方面內(nèi)容：

一是修改了回購(gòu)的計(jì)息方式。將回購(gòu)計(jì)息天數(shù)從現(xiàn)行回購(gòu)期限的名義天數(shù)修改為資金實(shí)際占款天數(shù)，同時(shí)將全年計(jì)息天數(shù)從360天改為365天;

二是修改了回購(gòu)收盤價(jià)的計(jì)算方式。上交所回購(gòu)收盤價(jià)將由現(xiàn)在的當(dāng)日最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)(含最后一筆交易)改為當(dāng)日最后一筆交易前一小時(shí)所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)(含最后一筆交易)。

5、回購(gòu)期限的名義天數(shù)和資金實(shí)際占款天數(shù)有什么區(qū)別?

名義天數(shù)是回購(gòu)產(chǎn)品的期限，比如7天期回購(gòu)品種GC007的名義天數(shù)為7天;資金實(shí)際占款天數(shù)，是指當(dāng)次回購(gòu)交易的首次交收日(含)至到期交收日(不含)的實(shí)際日歷天數(shù)。一般情況下，回購(gòu)名義天數(shù)和資金實(shí)際占款天數(shù)一致，但在節(jié)假日前，因交易所市場(chǎng)節(jié)假日休市，會(huì)出現(xiàn)二者不一致的情況。

目前，采用以名義天數(shù)計(jì)息時(shí)，在節(jié)假日前，市場(chǎng)往往自發(fā)通過調(diào)整回購(gòu)利率報(bào)價(jià)的方式來實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的回購(gòu)收益，回購(gòu)利率可能相對(duì)較高，波動(dòng)相對(duì)較大。此次修改后，將以資金實(shí)際占款天數(shù)計(jì)息，那么，回購(gòu)利率即為回購(gòu)資金占款期間的年化利率，回購(gòu)利率也相對(duì)平穩(wěn)。

6、回購(gòu)資金實(shí)際占款天數(shù)是否總是多于回購(gòu)名義天數(shù)?

交易所質(zhì)押式回購(gòu)實(shí)行 “T+0” 清算、 “T+1” 交收制度。在這兒先區(qū)分幾組概念：一是首次清算日與資金首次交收日。首次清算日為交易日，資金首次交收日為首次清算日的下一交易日。二是到期清算日與首次清算日。到期清算日為首次清算日加上回購(gòu)期限天數(shù)(按照自然日)。若到期清算日為非交易日，則延至下一交易日清算。三是資金到期交收日與到期清算日。資金到期交收日為到期清算日的下一交易日。

以投資者參與的周四1天期回購(gòu)為例，因?yàn)閷?shí)行“T+0”清算，因此，首次清算日為周四;由于實(shí)行“T+1”交收，因此，首次交收日為周五，到期清算日也為周五(即周四加上1天)，到期交收日則是下周一(到期清算日的下一個(gè)交易日)。在這個(gè)例子中，投資者的回購(gòu)資金實(shí)際占款天數(shù)為3天(即周五、周六、周日)，而回購(gòu)名義天數(shù)為1天。再以周五3天期回購(gòu)為例，回購(gòu)首次清算日為周五，首次交收日為下周一(首次清算日的下一個(gè)交易日)，到期清算日為下周一，到期交收日為下周二。在這個(gè)例子中，回購(gòu)資金實(shí)際占款天數(shù)為1天(下周一)，而回購(gòu)名義天數(shù)為3天。

從以上的例子看，回購(gòu)交易資金實(shí)際占款天數(shù)既可能多于回購(gòu)名義天數(shù)，也可能少于回購(gòu)名義天數(shù)。

根據(jù)此次修改后的新規(guī)則，投資者按照資金的年化利率來報(bào)價(jià)，無需考慮節(jié)假日的影響因素。比如，當(dāng)前市場(chǎng)資金的年化利率為2%，周四1天期回購(gòu)，按照以名義天數(shù)計(jì)息的老規(guī)則，因?qū)嶋H資金占款天數(shù)為3天，為實(shí)現(xiàn)2%的年化利率，投資者需要自己將報(bào)價(jià)調(diào)整為6%。在新規(guī)實(shí)施后，以實(shí)際資金占款天數(shù)計(jì)息，投資者不再需要根據(jù)資金實(shí)際占款天數(shù)調(diào)整報(bào)價(jià)，直接報(bào)2%即可。再以周五3天期回購(gòu)為例，在以名義天數(shù)計(jì)息的規(guī)則下，名義天數(shù)為3天，實(shí)際資金占款天數(shù)為1天，為實(shí)現(xiàn)2%的年化利率，投資者需要將報(bào)價(jià)調(diào)整為0.667%。新規(guī)實(shí)施后，以實(shí)際資金占款天數(shù)計(jì)息，投資者無需根據(jù)資金實(shí)際占款天數(shù)調(diào)整報(bào)價(jià)。這樣看，在新規(guī)實(shí)施后，投資者的回購(gòu)報(bào)價(jià)將更加簡(jiǎn)單。

7、將全年計(jì)息天數(shù)從360天調(diào)整為365天是出于怎樣的考慮?

考慮到目前在深交所及銀行間債券市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)全年計(jì)息天數(shù)均為365天，為與其他市場(chǎng)一致，既便于統(tǒng)一市場(chǎng)規(guī)則，也方便投資者交易，此次規(guī)則修改將上交所質(zhì)押式回購(gòu)交易的全年計(jì)息天數(shù)從360天調(diào)整為365天。

8、如何理解債券質(zhì)押式回購(gòu)收盤價(jià)的調(diào)整?

此次規(guī)則修改還有另外一項(xiàng)內(nèi)容值得投資者關(guān)注。目前，上交所回購(gòu)交易的收盤價(jià)為當(dāng)日最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)(含最后一筆交易)。考慮到回購(gòu)市場(chǎng)交易的特點(diǎn)，閉市前回購(gòu)利率一般明顯偏低，隨機(jī)性較強(qiáng)，此次修改將回購(gòu)收盤價(jià)調(diào)整為取當(dāng)日最后一筆交易前一小時(shí)所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)(含最后一筆交易)，更具有市場(chǎng)代表性，一定程度上可有效降低回購(gòu)收盤價(jià)的波動(dòng)性、隨機(jī)性。

9、債券質(zhì)押式回購(gòu)利率形成機(jī)制調(diào)整以后，會(huì)如何影響投資者的交易習(xí)慣?

在債券質(zhì)押式回購(gòu)利率形成機(jī)制新規(guī)實(shí)施之后，投資者還需知曉以下方面，并適時(shí)調(diào)整以往的交易習(xí)慣，理性參與回購(gòu)交易：第一，對(duì)于交易所質(zhì)押式回購(gòu)的回購(gòu)報(bào)價(jià)，投資者需知曉其為回購(gòu)資金實(shí)際占款期間的年化利率，無需考慮節(jié)假日影響因素;第二，全年計(jì)息天數(shù)已與目前銀行間債券市場(chǎng)、深交所市場(chǎng)一致，為365天;第三，可以用上交所實(shí)時(shí)發(fā)布的回購(gòu)加權(quán)平均價(jià)作為交易所回購(gòu)市場(chǎng)整體資金供求狀況和市場(chǎng)資金價(jià)格的參考基準(zhǔn)。

10、新規(guī)何時(shí)開始實(shí)施?新規(guī)實(shí)施以前達(dá)成但尚未到期回購(gòu)如何計(jì)息?

新規(guī)將于2017年5月22日起實(shí)施。對(duì)投資者在2017年5月22日前已達(dá)成回購(gòu)交易的到期購(gòu)回價(jià)仍按目前的計(jì)息規(guī)則(即回購(gòu)名義天數(shù)和全年360天)計(jì)算;在新規(guī)實(shí)施當(dāng)日(含)后發(fā)生的回購(gòu)交易則按照實(shí)際資金占款天數(shù)和全年365天來計(jì)息。